◈ [투자전략] 2016년 주식시장 전망(요약) : Bi-flation 시대의 투자전략

 

 

      ◆ 디플레와 인플레가 공존하는 Bi-flation

 

물가는 경기의 흐름을 반영하고, 자산시장에도 큰 영향을 준다. 일반적으로 완만한 인플레이션은 주식시장에 호재이고, 물가가 하락하는 디플레이션은 채권에 우호적인 환경을 만들어준다. 과도하게 물가가 상승하는 하이퍼 인플레이션은 중앙은행의 공격적인 긴축을 불러온다는 점에서 주식과 채권 모두에 악재이다.

 

리먼브러더스가 파산했던 2008년 전환형 복합불황 초기 국면에서는 두 가지 종류의 비관론이 득세했었다. 한편에서는 중앙은행의 통화정책이 효과를 보지 못해 글로벌 경제가 디플레이션에 빠질 것이라는 ‘대공황론’이 대두됐고, 다른 한편에서는 중앙은행의 통화 증발에 따라 화폐의 가치가 한 없이 추락할 것이라는 ‘하이퍼 인플레이션론’을 주장하는 논자들이 있었다.

 

위기 이후 7년을 복기해 보면, 외견상 글로벌 경제는 두 가지 비관론과 다르게 움직였다. 전 세계적으로 낮은 물가상승률이 기록되고 있지만, 물가가 하락하는 디플레이션은 아니다. 또한 중앙은행이 유동성을 많이 풀었지만 물가가 오르는 인플레이션도 나타나지 않고 있다. 한편 달러의 위상은 여전히 견고하다. 글로벌 경제는 인플레와 디플레 사이에서 절묘한 절충 지점을 찾아가고 있는 것으로 보인다.

 

그렇지만 물가 지수를 구성하고 있는 항목들을 좀 더 자세히 살펴보면 다른 결론이 도출될 수 있다. 인플레와 디플레 사이에 균형이 만들어진 게 아니라 서비스업 인플레와 제조업 디플레가 함께 공존하고 있다.

 

◆ 중국의 성장둔화가 제조업 디플레로 귀결

 

제조업 물가가 디플레에 빠지기 시작했던 시기는 2011년 2분기 말이었다. 2011년 2분기말을 기점으로 글로벌 물가상승률은 둔화되기 시작했고, 제조업의 디플레도 가시화됐다. 또한 2011년 2분기는 투자 중심으로 달려온 중국의 성장이 정점에 달한 시기이기도 했다. 궁극적으로 중국의 성장 둔화가 제조업 디플레로 귀결된 것으로 봐도 무방하다.

 

한편 신흥국 주가지수와 국제 원자재 가격의 정점도 2011년 2분기에 기록됐다. 이후 서구 중앙은행들의 공격적인 양적완화 정책이 이어졌지만, 신흥국 주가와 원자재 가격은 약세를 면치 못했다. 미국의 긴축 여부에 금융시장의 관심이 모아지고 있지만, 미국이 금리를 올리지 않는다고 해서 신흥국 증시와 원자재 가격의 반등이 가능한 것은 아니다.

 

오히려 신흥국 증시와 원자재 시장 추세 반전의 열쇠를 쥐고 있는 것은 중국인데, 2016년에도 중국 경기의 의미있는 반전을 기대하기는 어려워 보인다.

 

◆ 중국이 제조업 디플레 종결자가 되기 어려워

 

우리는 중국 경제의 경착륙을 걱정하는 것이 아니라 중국 경제의 성장 동력이 바뀌었다는 점에 주목하고 있다. 중국 GDP에서 3차 산업이 차지하는 비중은 2차 산업을 넘어섰다. 긍정적으로 보면 서비스업이 발전하면서 중국 경제가 선진국형으로 고도화되고 있는 것으로 평가할 수 있다. 문제는 중국 경제가 3차 산업 중심으로 성장하면 한국을 비롯한 신흥국들이 중국으로부터 받을 수 있는 수혜가 협소해진다는 점이다.

 

당장 한국의 대중국 수출은 중국의 3차 산업이 아니라 2차 산업에 연동되고 있다. 중국경제가 서비스업 중심으로 연착륙에 성공하더라도, 글로벌 제조업의 디플레를 막는 효과적인 처방전이 되기는 어렵다. 또한 개혁∙개방 30년이 경과한 후에 중국에서 힘을 얻고 있는 신좌파(사회주의적 가치를 중시하는 입장)와 신유가주의(공자 사상을 국가 운영 원리로 삼는 민족주의) 등 글로벌 스탠다드에 어긋나는 일련의 정치적 흐름도 중국과 관련한 불확실성을 높이는 요인이다.

 

◆ 2016년 KOSPI 1,700 ~ 2,150p

 

2016년 KOSPI는 1,700~2,150p의 범위에서 움직일 것으로 전망한다. 2015년보다 KOSPI의 고점과 저점이 낮아지는 흐름을 예상하고 있다. 제조업 디플레 과정에서 탈진하는 국가나 기업이 나올 가능성이 커지고 있어, 시장의 하방 변동성이 높아질 수 있다.

 

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